რა ელის სასუქის სექტორს მომავალ წელს? ჩვენ ვიზიარებთ BCS-ის ანალიტიკოსების დიდი სტრატეგიის ნაწილს რუსეთის ბაზრისთვის – ვნახოთ, როგორ განვითარდება მოვლენები მთლიან ინდუსტრიაში და რომელი ფასიანი ქაღალდები იქნება ფავორიტი.
ფოსფატულ სასუქებზე სანქციები ჯერ არ არის დაზარალებული
ფოსფატური სასუქების ბაზრის ფუნდამენტური მახასიათებლები სტაბილური რჩება. სასუქების ფასები შემცირდა 1 წლის 2-2022 კვარტალში მაღალი მაჩვენებლებიდან, მაგრამ რჩება მრავალწლიან საშუალო მაჩვენებელზე მაღალი. მოცულობის თვალსაზრისით, ფოსფატური სასუქების ექსპორტზე (და წარმოებაზე) ზეგავლენა არ მოუხდენია.
საექსპორტო გადასახადი (რომელიც სავარაუდოდ 2023 წლიდან ამოქმედდება) საკმაოდ გონივრულ განაკვეთზე 23.5%-ით არის დაწესებული და დაწესდება მხოლოდ 450 დოლარზე მეტი ტონაზე. ამჟამინდელი ფასების დონე აღემატება ამ ზღურბლს, მაგრამ მოვალეობა ნაკლებად სავარაუდოა, რომ იყოს ძალიან მაღალი. ძირითადი ფაქტორი, რომელიც გასათვალისწინებელია ფასის თანდათანობითი კლებაა - ჩვენი აზრით, სასუქის ბაზარი ამცირებს გეოპოლიტიკურ რისკის პრემიას.
კიდევ ერთი მნიშვნელოვანი საკითხია ექსპორტის მოცულობების შენარჩუნება, თუმცა არ გამოვრიცხავთ სხვა ნეგატიურ ფაქტორებს (სანქციები, ბლოკირება ან ექსპორტის მიწოდების სხვა დარღვევა).
ფოსაგრო
ჩვენ ვიმეორებთ ჩვენს HOLD რეკომენდაციას PhosAgro-ს აქციებისთვის და ვამცირებთ ჩვენს სამიზნე ფასს 6,600 რუბლამდე 6,900 რუბლიდან. განახლებული გაცვლითი კურსის პროგნოზები ოდნავ ამცირებს ჩვენს შეფასებას.
კომპანიის ხედი
ფოსაგროს ბიზნეს საქმე დიდწილად ფასებით არის განსაზღვრული. ვინაიდან ფასები კლებულობს 2022 წლის პირველი ნახევრის რეკორდებიდან (კომპანიის მიხედვით, MAP-ის მიხედვით ისინი ივაჭრებოდნენ 777 დოლარად FOB ბალტიის ზღვის ტონაზე 2022 წლის მესამე კვარტალში და 1,009 დოლარად ტონაზე 2022 წლის პირველ ნახევარში. ).
ჩვენ ვინარჩუნებთ ნეიტრალურ შეხედულებას კომპანიის შესახებ, მაგრამ აღვნიშნავთ კარგ კორპორატიულ მმართველობას. გარდა ამისა, კომპანია უზიარებს მაღალ მოგებას აქციონერებთან. ამავდროულად, არავინ გააუქმა ფუნდამენტური ფაქტორები, ასე რომ, თუ (და როდის) ფასები დაეცემა, ნაკლები მოგება იქნება გასანაწილებელი.
ზრდის მამოძრავებლები
• ფასების შემცირება არ არის 2023 წელს. ახლა ჩვენ ვვარაუდობთ, რომ MAP/DAP ფასები დაეცემა 21% წლიურ წელზე 2023 წელს და 25% წლიური წლიური 2024 წელს. თუ ფასები დარჩება არსებულ დონეზე, ჩვენ შეგვიძლია ველოდოთ მოგების ზრდას, დივიდენდებს და, შესაბამისად, შეფასებას.
• სუსტმა რუბლმა შეიძლება ხელი შეუწყოს რუბლის მოგებას (ექსპორტიორებისთვის). ჩვენი შეფასებით, 2023 წელს რუბლის კურსი რეალურად არ შეიცვლება 2022 წელთან შედარებით (68.4 რუბლი დოლარზე და 68.5 რუბლი დოლარზე).
მთლიან შემოსავალში ექსპორტის მნიშვნელოვანი მოცულობის გათვალისწინებით, ფოსაგროს შეფასება საკმაოდ მგრძნობიარეა გაცვლითი კურსის მიმართ. რუბლის შესუსტება დადებითად აისახება ჩვენს რუბლის შეფასებაზე.
ძირითადი რისკები
• ექსპორტის მიწოდების შეფერხებამ შესაძლოა ბაზრების დესტაბილიზაცია მოახდინოს. სანქციების რისკი ამ ეტაპზე საკმაოდ ჰიპოთეტურია, მაგრამ რუსული სასუქების სხვადასხვა შეზღუდვის გათვალისწინებით (კვოტები და ა.შ.), ეს სრულიად გამორიცხული არ არის. როგორც ექსპორტიორი, PhosAgro მგრძნობიარეა USD/RUB გაცვლითი კურსის რყევების მიმართ.
ფოსაგროს ძირითად პროდუქტებზე ფასები, მიუხედავად იმისა, რომ შემცირდა, მაინც საკმაოდ მაღალია. ჩვენი შეფასების რისკი დაკავშირებულია სასუქის ფასების მატებასთან, რუბლის შესუსტებასთან და ამაღლებული ფასების ხანგრძლივი პერიოდის განმავლობაში.
ძირითადი ცვლილებები
ვალუტის რყევები, ადმინისტრაციული ხარჯები. ჩვენ გადავამოწმეთ SG&A ზრდა 1H22-ში (+131% წ. წ.) და ნორმალიზება 3 წლის 2022 კვარტალში (მხოლოდ +2% წლიური).
ახლა ჩვენ გვჯერა, რომ ეს ნახტომი ერთჯერადი იყო დირექტორთა საბჭოს გადამდგარი წევრებისთვის გადახდების გამო. ნაწილობრივ, ამ ეფექტმა აანაზღაურა რუბლის გაცვლითი კურსის ზრდა. 2022 წლის პროგნოზი ოდნავ უარესი იქნება, ვიდრე ადრე ვიწინასწარმეტყველეთ და EBITDA 2023 წლის სახელმძღვანელო ასევე ოდნავ დაბალია. 2024 წელს ადმინისტრაციული ხარჯების შემცირება სრულად ანაზღაურებს ვალუტის გადაფასების ეფექტს და გაუმჯობესდება EBITDA/მოგება.
შეფასება და რეკომენდაცია
ოდნავ შეამცირეთ სამიზნე ფასი, დაადასტურეთ „გაჩერება“. PhosAgro-ს შესაფასებლად ვიყენებთ DCF მოდელს WACC 16.4%, CoE 16.7% და პროგნოზის შემდგომი ზრდის ტემპით 3%.
ჩვენი მოდელი აჩვენებს სამიზნე ფასს 12 თვის განმავლობაში 6,600 რუბლი. — „გაჩერდი“ (ჩვენი ფასებისა და მოცულობის პროგნოზების გათვალისწინებით). ცხადია, ჩვენი შეფასება ასევე მგრძნობიარეა საექსპორტო ფასებზე (გაყიდვების დაახლოებით 70%), მიწოდების სიმძლავრეზე, მოცულობაზე, გაცვლით კურსზე და ა.შ. გაითვალისწინეთ, რომ მოცულობას და ფასებს უდიდესი მნიშვნელობა აქვს კომპანიის ექსპორტისთვის.